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站姐主要是做什么的，站姐是什么干什么的国金证券赵伟：通缩是个伪命题，CPI或已见底，后续或逐步回升

　　事件

　　5月11日(rì)，统计局公布(bù)4月物价数(shù)据(jù)：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩，内部结(jié)构分(fēn)化、与(yǔ)终端需(xū)求相关(guān)的服务业(yè)延续涨价

　　物价(jià)作为(wèi)经济(jì)表现的滞后指标，在经(jīng)济复苏(sū)早期多(duō)表现相对低迷、实属常态(tài)。传统(tǒng)周期下，经(jīng)济的(de)周期性波(bō)动，主要由需(xū)求端驱动，物价(jià)作为经济的滞后(hòu)指标，表现出明(míng)显的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等(děng)物(wù)价指标，与经(jīng)济走(zǒu)势大体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个季(jì)度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下(xià)的低(dī)位徘徊。

　　通(tōng)缩(suō)是个伪命题（国金宏观·赵伟团队）

　　当前CPI低位、主要(yào)缘(yuán)于(yú)供给端影响和外需(xū)拖累(lèi)部分商品价格(gé)回落等(děng)。站姐主要是做什么的，站姐是什么干什么的g>年初(chū)以来，CPI同(tóng)比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非食品中的商品(pǐn)、不完(wán)全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价(jià)格回落成为拖累(lèi)食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的大宗商品价(jià)格(gé)回落，带动(dòng)交通工具用燃料等(děng)分项环比(bǐ)延续(xù)低(dī)于季节(jié)性(xìng)，部分耐用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线(xiàn)下消费相关的商品(pǐn)和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回(huí)暖在4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自年初(chū)以来(lái)明显回升、分(fēn)别至4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求(qiú)回暖带动部分中上游行业(yè)涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现，例如，文(wén)教娱制造业价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续(xù)或(huò)逐步回(huí)升。线下消费活(huó)动(dòng)持续(xù)改善等(děng)或带动(dòng)内(nèi)生动能(néng)逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡(gòng)献、及部分商品价格回(huí)落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖(tuō)累PPI低(dī)预期、原油(yóu)链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文(wén)教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食(shí)品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生产(chǎn)资料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产(chǎn)资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加(jiā)工工(gōng)业亦(yì)有(yǒu)走弱；生活(huó)资料环(huán)比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落(luò)外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用(yòng)消(xiāo)费品(pǐn)降幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原材料(liào)链(liàn)条相(xiāng)关价格回落，与线下消费相关的中下(xià)游行业价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油(yóu)加工、燃气供(gōng)应环比延(yán)续(xù)回落(luò)、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造(zào)等(děng)部分中(zhōng)下游制造业(yè)价(jià)格(gé)有所回落，但文教娱制品等靠(kào)近(jìn)终端制(zhì)造(zào)业价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。